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在瑞信银行的倒闭在金融市场引起轩然大波后，越来越多的银行在随后加入其中。市场正密切关注着银行业的危机现状，并评估着这持续带来的影响并制定措施防范灾难。" y$ w6 ]) w( D! D' I
4 ~. ?* I& S5 ^8 R( v" I 作为近期来银行业危机的重要一环，Intralinks将聚焦于讨论瑞银收购瑞信交易的影响，以及该并购交易对股东和债券持有人来说意味着什么。% O9 B! Q* c7 A+ P9 q$ G- G
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1瑞信是如何陷入此种境地的？2 S7 f# B4 B# B) i3 x5 T
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SAMUEL KERR：这家银行接二连三地发生了很多不幸事件。; I0 v2 {# s9 |( o. W2 w5 m
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很久以来，瑞信一直是欧洲银行业的“问题户”。去年年底，瑞信刚刚完成了一次配股，而自金融危机以来，该银行已经进行了多次配股。$ @+ [4 l% v9 z# Y4 M0 P0 A# G/ k
! T5 K/ h6 u2 V! h3 D) x$ I" P 众所周知，瑞信长期以来一直丑闻不断。不久前就有报道称，该银行存在财务造假问题，其财务数据可能不像投资者想象的那么可靠。但引发瑞信危机的最直接起因，其实发生在几周前，当时沙特国家银行主席毫不掩饰的表示，他们不会再向瑞信提供任何资金支持。这一表态极大加剧了投资者对瑞信的恐慌情绪。: j4 j$ c; i6 z3 {
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在讨论瑞信问题时，我们还要考虑一下美国硅谷银行破产事件，以及这家全球性银行的资产负债错配所引发的普遍担忧。从我们目前看到的情况来说，资产负债错配显然是因为，他们所持有的大量国债流动资产不再像刚买入时那样值钱，从理论上讲，这意味着当存款人提款需求很大时，他们就无法予以满足。
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! h$ M( n7 J8 I" P0 N 所以我认为大环境是这样。显然，我们不要忘了，在任何时候，都没有一家银行能够满足所有存款人的提款需求，银行业的运作方式不是那样的。但是，人们普遍对全球银行体系感到担忧。瑞信又是我们多年来一直在报道的问题较多的银行之一，正因如此，我认为沙特国家银行主席的那些评论，引发了一连串事件，显然最终使瑞信不得不求助于瑞银并与其合并。这就是故事的来龙去脉。
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2瑞银收购瑞信的交易结构
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% ?2 p) a. U9 x7 d) y0 b CRISTIANO DALLA BONA：瑞士当局迅速介入后，在一个周末的时间里，瑞士联邦财政部、瑞士国家银行和瑞士金融市场监管局联合出面，商讨设定条款框架，从而为这次合并建立基础。我们记得，该合并交易将在2023年底完成——希望如此。该条款框架明确了股东和债券持有人的权利。
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! L0 ?- y$ o) G! k1 [ 因此，瑞信股东将以22.48股瑞信股票换取1股瑞银股票。合并交易总对价30亿瑞士法郎。此外，他们还可以获得额外的流动性融通，但同时在未来几个月，他们可能还得接受其他一体化框架安排。5 ~2 k( s$ C, A2 i3 A* Q
' x+ x! M4 z/ Q& P h8 s5 q 而值得关注的是，他们对部分债券持有人的处理方式，因为那些持有AT1债券或者说Coco债券的人，受到完全不同的对待。这些Coco债券，是2008年全球金融危机后的产物。在这个典型的框架中，这些债券被视为高风险投资。但瑞信当局决定将其减计为零，这样激进的做法我们还是第一次看到。有消息人士指出，这种做法引发了一场辩论，可能未来几个月值得关注。! ?! d6 c% E- t$ n
- E4 j% o/ |" R$ `! h4 k+ J) f2 u' t 3该交易是否需要得到瑞银或瑞信股东的批准？
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瑞信的股东和债券持有人有没有参与其中？+ A' @0 X. c" Z; }
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CRISTIANO DALLA BONA：没错。事实就是如此。根据条款内容，该交易无需获得股东批准。这是ZF和银行共同做出的决定。根据条款，这一决定要在未来几个月完成，不需要获得股东批准。我们采访过一些股东，他们对此反应很强烈，想要表达自己的意见。尽管有些股东觉得这个价格很合适，但对整个股东群体来说，这样做并不轻松。
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% J' K7 s7 G4 } 4瑞信的股东和债券持有人对此满意吗？/ ~3 N* C" v/ M- T& _1 A
& k# {" }. Q% b& l2 N! ? CRISTIANO DALLA BONA：未来几周股东的反应值得关注。前几天我们就看到有报道说债券持有人的反应相当强烈,所以他们目前的状态可想而知。债券持有人非常不满。正如你在这个案例中所看到的，他们很快就考虑采取法律行动。特别是我们看到，有两家公司已经在探讨索偿方案，因为他们觉得自己就像在一夜之间就被洗劫一空。
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这笔交易若发生法律诉讼1 T% [# J& @4 l( ^* \0 y
4 |3 j: S5 a4 w0 {0 v+ D& J 应属于哪一司法管辖区？+ P- G$ K. d5 _# Z0 H# x' {
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CRISTIANO DALLA BONA：这个案例很有意思。目前可以看到有两家大型律所，一家是部位于美国的Quinn Emanuel，一家是伦敦的精品律所Pallas Partners，两家律所不断接到愤怒的投资者的来电，他们想要从中寻求赔偿。他们目前主要探讨两种诉讼途径。一种是根据双边投资条约，以他们的外国投资权利未得到瑞士ZF的考虑和保护为由进行辩护。
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! Q+ b8 h/ x9 ]' w X. D/ u# F% m 随着新诉讼的提起，他们还会尝试在国际法庭上寻求其他途径，因为他们认为，如果能告上美国法庭和伦敦法庭，律师从法庭获得的证据开示权可能会更大。如果只在瑞士审理案件，有些文件律师不一定能够获得。而且可能还需要耗时几周。但我们对相关公司进行了采访。据了解，他们希望很快在瑞士提出诉讼，并在未来几周后在美国和伦敦提出诉讼。
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7以前发生过债券持有人提出诉讼的情况吗？
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) j, ?! s" ?( F8 @+ a% \7 j SAMUEL KERR：债券持有人在救助交易中被撇在一边的情况常有发生。无论任何类型的救助交易、救助性配股都是如此。在很多情况下，蒙受损失的往往都是债券持有人。
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2 A0 ^! H7 _, ` 所以，对于债券持有人来说，如果能够寻求某种解决方案，或者想要从这些交易中挽回一些损失，并不稀奇。因为当ZF采取这种顾头不顾尾的行动时，人们往往会问这样一个问题，什么是独立的上市公司？这些公司的所有者应该是它们的股东。而这一点正是债券持有人进行投资的依据。当ZF进行大规模干预时，债券持有人肯定会处于他们无法预见的境地。所以我认为他们提出诉讼并不稀奇。: I8 }1 n: C( D( _' J
! b3 t9 G4 J1 [9 ]5 X 8Coco债券对债券持有人及
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其他银行的此类债券的结构有什么影响？
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CRISTIANO DALLA BONA：AT1债券清零影响非凡。这可能是未来几个月这笔交易最大的问题之一。人们在考虑如何为现有AT1债券进行再融资时，将面临很大的困难。一位银行家曾透露。对于任何在资产负债表上拥有较高比例的AT1债券的银行来说，他们都面临这样的现状，所以这些债券的价格会全面上涨。此外，瑞银的AT1债券将受到更严格的审查，价格也会更高——因此，这肯定是一个更难以进行再融资的产品。% n& }5 u& Z- y4 O: R7 B8 Q
$ r/ ]$ W, ` f* s3 {/ Y& k 9律所采取法律措施是否会导致 r; m% c* }. N2 {! Q
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瑞信和瑞银交易的交割时间延后？
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CRISTIANO DALLA BONA：根据我们从专家和消息人士以及这些公司本身了解到的情况，此案尚待法庭作出判决。起诉行动可能贯穿整个合并控制程序。所以还有很多地方未见分晓。其对交易时间的影响如何，目前还不确定。
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2 v8 {' X* h( N# ~9 Q/ W. H 10合并控制程序在这种情况下会给予豁免吗？
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CRISTIANO DALLA BONA：不会。在瑞士可能被豁免，在国际法庭不会。一直以来，各国ZF都在公开声明中表示，他们肯定会把正常合并控制程序所需要的完整监管框架考虑进去，而在上周末及此后一周的瑞士谈判中，他们对此鲜有提及。
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11目前整个银行受到了怎样的影响？
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1 L$ M- p$ Z1 N* B, x2 T0 t 其他银行的情况如何？; I) n# r0 L" T7 x
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SAMUEL KERR：首先我们要说，这一切发生的速度非常快。大约两三个星期前，没有人会预料到甚至会谈论这件事。Mergermarket曾写过一篇文章，认为银行股是股市中最热门的股票。他们过去确实是。我们当时从银行股中看到很多迹象，表明投资者正在涌入，要求对银行股进行大宗交易。自那之后，比利时ZF对法国巴黎银行进行了大规模抛售。有很多人认为，英国ZF会继续进行银行私有化，然后是爱尔兰等等。3 p9 \( [. M: @5 O) Y' b, E8 @
+ _7 Q) w# a7 t0 e 所以在很多的时间内，整个环境发生了巨变。我认为，由于我们在节目开头提到的资产负债错配问题，全球银行业仍然存在一种恐惧情绪，在利率不断上升的环境下尤其如此。) Q; X! d* ?# @9 U4 p
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目前，风波似乎已经平息。上个周末，也就是瑞信被瑞银收购的那一周，我们确实看到德意志银行的信用违约掉期出现了非常大的波动，随后对股价产生了影响。目前似乎已经尘埃落定。似乎没有人再说某家银行可能会陷入困境。但不幸的是，人们对全球金融危机记忆颇深。他们会问，如果瑞信是这次危机中的贝尔斯登，那么谁会是雷曼兄弟呢？雷曼兄弟会不会再有？当然，我们希望不会有。$ N: ^( r |2 B q
4 B7 ?" ~; e, W4 \$ B. N 结合目前的情况，再回到宏观环境，现在面临的情况是，全球央行仍然专注于抗击通胀。
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美联储在上次会议上进行了加息。欧洲央行也是如此。如果你看一下芝商所美联储观察工具的数据，就会发现市场预期未来会继续加息。因此，交易人们将面临这样一种局面，即银行资产在加息环境下继续承压。人们还将进一步质疑银行的流动性及其履行存款义务的能力。9 B, ]! S. b* f
! a3 l& M) a4 F/ ~( { 所以问题并没有消失。加息越多，银行面临的压力可能越大。; y" h9 {) m6 }: m- D8 ?- d+ c
2 A( z3 p' S( r5 S: H 两周之后，可能又会出现一起瑞信事件。尽管希望不会如此，但不能排除这种可能性。观察一下市场，会发现目前存在两种恐慌情绪。7 p% Q1 R, e% u$ r* Z. j( d
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其一是抗击通胀引发的恐惧，从2022年初开始，加息压力逐渐蔓延至全球金融体系,2008年那样的金融危机或将卷土重来。对于股票投资者来说，要想进行全球布局真的很难，因为你不知道接下来会发生什么。他们确实认为，银行股比其他股票下跌得更快。瑞信就是典型例子。
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