民生证券-铁科轨道-688569-2022年度报告点评：轨道扣件稳步增长具备韧性，一带一路打开新增量-230319_铁科轨道跌破发行价

　　事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入13.40亿元，同比下降0.78%；归母净利润2.37亿元，同比增长41.01%2022年公司毛利率为36.2%，相比上年提高3.8pct；净利率17.7%，相比上年提高5.2pct。

其中2022Q4公司实现营业收入3.29亿元，同比下降38.62%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降27.60%，毛利率35.5%，比上年同期提高7.4pct，净利率16.7%，比上年同期增加3.0pct。

费用率方面，2022年公司销售/管理/研发费用率分别为3.7%/6.8%/5.7%，相比2021年-1.2/+1.2/+0.3pct，其中2022Q4公司销售/管理/研发费用率4.1%/10.8%/8.0%，相比2021Q4 -0.3/+6.7/+3.5pct。

　　疫情压力下，公司轨道扣件业务保持稳步增长分产品来看，2022年公司轨道扣件实现收入9.91亿元，同比增加8.22%，毛利率39.97%，比上年增加6.81%轨道扣件2022年生产量为408.89万套，同比增加20.40%；销售量为381.74万套，同比增加11.67%；库存量215.16万套，同比增加14.44%。

根据行业统计数据，受疫情影响铁总投资下滑，2022年全国铁路/高铁新增里程数0.41/0.21万公里，相比2021年的0.42/0.22万公里有所下滑在此背景下公司的轨道扣件业务的收入及销售量仍实现了增长，具有韧性。

而铁路桥梁支座收入0.61亿元，同比减少57.54%，主要是2021年集中履约了前期订单　　需求端“一带一路”和及疫情后铁总投资意愿增加打开新市场2023年轨交投资有望底部反转受2021-2022年疫情影响，客流量下降导致的国铁集团收入下降，2021/2022年国铁集团铁路投资额仅为7489/7109亿元，相比较疫情前2018/2019年的8028/8029亿有较大下滑，存在投资缺口；同时截止至2023年2月最新统计，春运40天期间铁路旅客发送量同比+37%，恢复至2019年同期85%，国铁集团客运收入有望回升，提高投资意愿。

在过往“一带一路”背景下，雅万高铁全线高铁扣件产品均由公司提供伊朗和沙特阿拉伯都是中国“一带一路”倡议的成员，因此沙特和伊朗之间的关系对“一带一路”的发展具有重要的意义　　供给端公司天津工厂竣工，新增产能有望开始释放。

截至2022年12月31日，铁科天津公司年产1,800万件高铁设备及配件项目房建工程已完成（对应900万套产能）正在进行设备安装调试工作，主要生产工序已完成产品试制工作未来若新增产能逐步释放，相比原有440万套产可有较大提升。

　　投资建议：伴随新产能落地，轨道扣件业务有望持续稳步增长，同时一带一路也可能为公司带来新的市场预计公司2023-2025年实现归母净利润2.51/2.90/3.33亿元，对应2023-2025年23/20/17x P/E，维持“推荐”评级。

　　风险提示：“一带一路”进展不及预期风险、铁路产品国内竞争加剧。炒股开户享福利，送投顾服务60天体验权，一对一指导服务！

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