财政广义收入下降需要担忧吗？——1-2月财政数据速评（国家财政收入下降的根本原因）

1-2月财政广义收入出现明显的下行，我们需要担心今年财政政策的力度吗？一般公共预算和GOV性基金二者合计收入下滑达到14.8个百分点至-5.0%，但仔细拆分结构，可以发现，一般公共预算收入的回落主要是因为22Q4异常高增因素的消散，而土地出让金收入下行的压力可能才是核心。

一般公共预算收入快速回落，主因22Q4增收的三大因素消散1-2月一般公共预算收入(-62.3pct至-1.2%)在有制造业中小微企业税款缓缴到期补缴阶段仍明显下行，主要源于22Q4短期提振收入的因素消散。

其中两大因素源于税收收入（-70.8pct至-3.4%），一是出口改善而进口回落，对应在财政收入上是减收的随疫情管控优化后，生产的恢复令我国出口回暖，而进口保持低位，出口退税（+139.6pct至9.7%。

）和进口环节增值税和消费税（-70.0pct至-21.6%）合并对税收收入同比的贡献下行54.4个百分点二是消费税（-81.9pct至-18.4%）四季度异常高增结束，且明显下探，部分或源于去年年底消费不振。

另外一大因素源于非税收入（-28.8pct至15.6%）的回落，在税收收入恢复年份，非税收入“缓冲垫”作用下降，预计全年将保持回落趋势一般公共预算支出回暖，预算内投资改善，而GOV消费从防疫相关向科技教育倾斜。

1-2月一般公共预算支出同比改善4.0个百分点至7.0%结构方面，主要体现预算内和基建相关的三项支出的修复（+6.8pct至4.0%），主要拉动为农林水事务（+18.5pct至11.4%），或体现为对粮食生产的重视；而和GOV消费更加紧密的其他经常性支出（。

+3.0pct至7.1%）小幅改善，但结构上呈现疫情“过峰”后社保（-5.2pct至9.8%）和医疗支出（-9.1pct至23.3%）的下降，以及对科技（+8.2pct至3.9%）和教育（+2.9pct

至1.4%）的重视GOV性基金收入进一步下探，全年预算目标完成仍有压力；支出改善源于专项债提前下达，以及去年10月新增发行额的继续使用1-2月GOV性基金收入同比下行6.7个百分点至-24.0%，其中国有土地使用权出让收入（。

-9.7pct至-29.0%）的下行是主要原因，继续反映去年下半年居民去杠杆延续的格局虽1-2月地产销售有明显改善，但仍需要观察可持续性支出同比改善24.4个百分点至-11.0%，考虑到新增专项债发行规模和去年基本持平，未能有更大改善主要源于收入的拖累。

但支出下降的规模低于收入，中间的缺口或对应去年10月专项债结存限额发行后未使用的部分针对土地出让收入的下行压力，预算已留出冗余度，两大缓冲垫可对冲土地收入下行风险一是一般预算收入增速或高于目标，和21年类似；二是财政结存

1.3万亿存量资金，尚有约5700亿可使用无需过度担心土地出让收入不足对财政带来新的压力展望后续，立足今年消费内生性恢复的基本经济格局，财政正常化大幕实际上已经开始新增专项债规模3.8万亿低于去年实际发行规模。

2400亿，已经充分体现这一点但财政不会“急转弯”，在去年政策工作的落地，得加创纪录的新增专项债提前下达规模，今年上半年基建投资在10%左右的增速是可以期待的但是考虑到预算中对于隐性债务监管的严格要求，如新增。

“注重GOV投资绩效，防止盲目扩大投资”，“从资金需求端和供给端同时加强监管，阻断新增隐性债务路径”等表述，下半年基建投资可能是回到2018-2021年的增速中枢更值得关注的是后续财政如何稳定消费，即如何落实。

“加大社会保障、转移支付等调节，多渠道增加居民收入，促进消费潜力充分释放”，政策的落地或将能进一步加快消费恢复步伐。风险提示：稳增长政策见效慢于预期。以下为正文

内容节选自申万宏源宏观研究报告：《财政广义收入下降需要担忧吗？——1-2月财政数据速评》证券分析师：贾东旭 王胜发布日期：2023.03.17

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