【华创·每日最强音】1-2月经济数据点评：开年经济适配5%的目标吗？|宏观+非银（七星华创官网）

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重点推荐华创宏观2023/3/16

1-2月经济数据简述：1）生产侧：1-2月，工增同比为2.4%，服务业生产指数为5.5%2）需求侧：社零1-2月同比为3.5%；1-2月，固定资产投资同比为5.5%，其中，制造业投资1-2月增速为8.1%，基建（宽口径，含电热气水）1-2月增速为12.2%，地产投资1-2月增速为-5.7%，其他行业投资1-2月增速为8.8%。

1-2月，地产销售面积同比增速为-3.6%3）就业：城镇调查失业率偏高1月为5.5%，2月为5.6%人社部尚未公布1-2月新增城镇就业人数1-2月经济整体评估：降低了实现5%目标的难度问题1，全年5%的目标，需要1季度至少多少？考虑到疫情以来基数因素较为复杂，我们继续以2019年为基数。

全年5%的增速，对应的是2019年以来四年平均增速为4.6%以此推之，1季度GDP同比增速不应低于3.5%问题2：从1-2月数据来看，1季度GDP会低于3.5%吗？可能性不大在悲观的情形下，即，工增3月增速与1-2月持平、1季度财政支出增速低于全年目标值、3月服务业生产指数同比大幅回落，1季度GDP或仍有3.7%左右。

1-2月经济数据点评：结构上六个特征1）需求内外需来看：内需强于外需，1-2月，社零3.5%，固投5.5%，地产销售面积-3.6%，均好于外需1-2月出口同比为-6.8%2）需求分部门来看：广义GOV（基建，1-2月同比12.2%）好于企业（制造业投资，1-2月同比8.1%）好于居民部门（地产销售同比为负、社零1-2月3.5%）好于海外部门。

居民部门、海外部门是目前需求侧两个偏弱的部分3）对于居民部门而言，耐用品消费偏弱，场景放开及收入改善背景下，限额以下消费、服务消费、线下出行链相关消费偏强1-2月，限额以下增速为4.6%，好于限额以上（1.5%）。

汽车、通讯器材、家电零售等耐用品销售同比为负，但服装、餐饮、石油制品、化妆品、烟酒同比增速为正4）对于房地产行业而言，景气确有回升，销售与投资好于预期但，现金流依然不足，信贷获得资金不足，自筹资金不足，导致其拿地意愿不足。

土地溢价率依然处于极低位置，地产景气难言强复苏5）与需求特征相一致的是，生产侧，基建链明显好于出口及耐用品链1-2月，钢铁、有色等传统工业品以及光伏、发电机组等电力投资相关设备表现偏强但汽车、集成电路、手机、计算机等表现偏弱。

6）与需求特征相一致的是，受居民部门、海外部门需求偏弱影响，就业、通胀依然低迷2月，城镇调查失业率上行至5.6%，16-24岁人口失业率明显高于往年2月，CPI为1.0%，PPI为-1.4%后续展望：尚无政策紧缩风险，关注三个上行动能。

当下尚无政策紧缩风险的几个依据1）偏高的失业率现状叠加偏高的就业目标，意味着稳增长基调尚难改变2）从1-2月经济数据来看，尽管降低了全年实现5%的难度，但1季度经济读数上达到5%甚至更高可能性不大，低基数的影响需要在2季度才能体现出来，这是和2021年区别较大的地方。

3）从CPI、房价数据来看，依然偏弱4）地产尽管销售好于预期，但从地产企业资金来源来看，并不乐观关注三个上行动能：1）消费的“下沉”2）“资源聚集区的”房地产3）“面向未来的”固定资产投资详见正文风险提示：

地缘政治出行新的冲突。海外金融体系出现新的风险。华创非银2023/3/16

事项：3月15日，经公开竞价，国联集团以91.1亿元拍得民生证券30.3%的股权评论：成交价：1.98倍PB，估值虽高，但能显著带动集团协同能力本次交易成交价91.1亿元，股权对应净资产为45.9亿元，对应PB估值为1.98倍。

当前证券行业平均PB估值为1.32倍，由于大股东溢价因素，本次拍卖估值高于行业整体估值民生证券投行业务具备明显优势2022年投行业务收入占总收入比重31.7%2020~2022年IPO主承市占率2~3%，行业排名8~9名。

国联集团竞拍，当前股权尚未形成控股权此次拍卖后，国联集团将持有民生证券30.3%的股权民生证券第二大股东上海沣泉峪持股13.5%民生证券董事会结构上，由8名股东代表董事和3名独立董事组成股东代表董事中：董事长景忠来自民生证券内部晋升，1991年入职郑州市证券公司（民生证券前身）；来自泛海国际的董事2名，刘国升、李书孝；其他来自沣泉峪、上海张江、东恒石油、山东高新技术创新、世纪腾云各一人。

2021年8月泛海控股发布公告，鉴于对民生证券持股比例下降且股东代表董事席位已低于半数，将民生证券移出合并范围监管上：持股民生证券或满足监管要求据《证券公司股权管理规定》，持有证券公司股权遵循“一参一控”要求。

截至2022Q3，国联集团及其子公司持有国联证券股权合计约48.6%国联证券董事会7位董事中，4位董事同时在国联集团任职当前泛海控股所持股权尚未对民生证券形成控股，此次持有股权可能暂时不面临并购重组过渡期的压力。

投资建议：（1）民生证券在投行业务上具备明显优势投行业务实力能够在国联集团层面实现一定的业务协同全面注册制下，行业头部聚集加速，头部券商投行业务增长或更为明显投行业务有望为民生证券带来客户抓手，投资+投行或将明显带动民生证券资金利用效率，提升业务能力。

（2）集团协同上，民生证券投行业务优势较强，国联证券财富管理业务具备一定亮点，国联证券与民生证券合作有望更为频繁，带动双方业务增长但当前股权尚不具备控股权优势，需持续关注集团情况全面注册制下，看好双方业务协同机会。

我们维持2022/2023/2024年EPS预期为0.43/0.61/0.81元，BPS分别为5.89/6.08/6.34元，当前股价对应PB分别为1.87/1.81/1.74倍，ROE分别为7.32%/10.10%/12.73%，综合PB-ROE及相对估值法，考虑公司中小券商成长空间较大，我们给予2023年业绩2.3倍PB估值，维持“推荐”评级。

风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。炒股开户享福利，送投顾服务60天体验权，一对一指导服务！

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