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0 }) u; [- S4 L1 _5 U! M 本文源自:券商研报精选中银证券研究 陈琦 朱启兵 复工复产力推制造业供给端回暖供、需共同拉动2月非制造业PMI回升基建投资或是带动非制造业景气度回升的主力 复工复产力推供给端回暖随着国内防疫压力的持续缓解，2月疫情对制造业供给端的扰动继续缓解；月内制造业供给相关指数延续明显改善。 G% X; U& U' {" x# x7 @
首先，2月生产指数重返荣枯线以上，并较1月明显回升6.9个百分点其次，从采购及原材料库存表现看，2月采购量指数、原材料库存指数均较1月继续上升，分别上升3.1和0.2个百分点，采购量上行幅度高于原材料库存幅度，再度印证月内制造业企业具有较高的生产意愿。
& V# ]) ?& i7 ^7 ? 此外，2月从业人员、供应商配送指数共同回升至荣枯线以上，实现2020年4月以来的最高水平，分别较1月上升2.5和4.4个百分点；企业用工、物流等劳动力高密度活动持续修复，复工复产力推供给端回暖 需求回暖，工业品、消费品库存均有上升。
7 Z! R! t3 @: a& ]2 J1 Y4 C" i2 p 2月制造业原材料库存指数实现49.8％，较1月回升0.2个百分点，仍处于荣枯线以下水平，但除医药、石化外，2月各制造业原材料库存指数均有提升 从不同产业的表现看，一方面， 需求带动上游工业品原材料库存明显上升。
& ?* x) N1 L: u7 G) Z 2月非金属矿物、化学纤维及橡胶塑料制品业原材料库存单月上升幅度超过15.0个百分点；同时，两行业出厂价格也较1月分别明显提升15.5、8.9个百分点，需求带动企业生产意愿回升，工业品原材料库存明显上升另一方面，价格下降，消费品需求空间有望逐步打开。 2 |( c- U$ K0 e8 H
2月汽车、农副产品、纺织服装服饰业出厂价格均有下降，分别较1月下降1.1、7.5和2.5个百分点，但当月三个行业原材料库存、产成品库存均较1月有较为明显的增长，产业生产意愿不弱我们认为，消费品出厂价格下降，或与政策补贴等促消费政策相关，价格下行在一定程度上打开了消费品的需求空间，从而带动了相关产业的生产意愿。 9 i% \! T: j* @! {9 j4 X- U
供、需共同拉动2月非制造业PMI回升2月非制造业PMI指数56.3％，较1月继续上升1.9个百分点从需求端看，2月新订单指数为55.8％，较上月继续上升3.3个百分点，外部需求明显回升，新出口订单指数实现51.9％，较上月上升6.0个百分点，为2019年以来最高值。
; g0 M6 x- B1 h$ `) Z$ D 供给端也是2月非制造业上升的主要拉动力从供给端看，2月非制造业从业人员指数实现50.2 ％，较1月继续上升3.5个百分点；非制造业供应商配送指数实现55.2％，较1月继续上升5.5个百分点2月，春节对员工到岗、物流配送的影响逐步消散，复工复产同样推升非制造业景气度。
& q K/ p% g5 z! c( S 风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。 X" W3 M$ Q6 \: I
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